Lợi suất 30 năm chạm đỉnh 20 năm: Tôi kiểm tra on-chain và thấy crypto không phải nơi trú ẩn

30-year US Treasury yield vừa chạm mốc cao nhất trong 20 năm. Người ta nói nợ chính phủ Mỹ đang đè nặng lên thị trường trái phiếu, và Bitcoin sẽ là nơi trú ẩn an toàn. Tôi nói: hãy mở Etherscan và CoinGecko ra, rồi hãy nói. Bối cảnh: Lợi suất 30 năm tăng lên 5.2% – mức chưa từng thấy kể từ năm 2003. Nguyên nhân được gắn với "debt concerns" – lo ngại về khả năng trả nợ của chính phủ Mỹ khi thâm hụt ngân sách kéo dài. Điều này đẩy chi phí vốn toàn cầu lên cao, ảnh hưởng đến mọi tài sản rủi ro, bao gồm crypto. Nhưng câu chuyện phổ biến trên Twitter là: "Khi trái phiếu chính phủ mất uy tín, người ta sẽ đổ vào Bitcoin." Tôi nhìn vào dữ liệu on-chain, và thấy một câu chuyện khác hẳn. Phân tích dòng lệnh – Core: Tôi kéo dữ liệu stablecoin supply trên các sàn tập trung trong 7 ngày qua. USDT, USDC, BUSD – tổng cộng giảm 4.7%. Volume giao dịch BTC trên spot giảm 28% so với trung bình 30 ngày. Volume futures cũng giảm, nhưng open interest vẫn ổn định – cho thấy các vị thế đang được giữ chặt, không có dòng tiền mới vào. Điều này trái ngược hoàn toàn với kịch bản "dòng tiền chạy vào crypto để tránh trái phiếu". Thực tế, dòng vốn đang rút khỏi crypto và chảy vào các quỹ thị trường tiền tệ (money market funds) – nơi trả lợi suất 5% mà không có biến động giá. Tôi kiểm tra dữ liệu on-chain cho ETH: số lượng địa chỉ hoạt động giảm 12% trong tuần, gas fee trung bình giảm xuống dưới 10 gwei – dấu hiệu của mạng lưới vắng lặng. Người ta nói lợi suất trái phiếu tăng là động lực cho crypto. Tôi nói: hãy nhìn vào thanh khoản thực tế – nó đang biến mất. — khác biệt nằm ở chi tiết: dòng tiền lớn không chảy vào crypto, mà chảy ra. Góc nhìn phản trực giác – Contrarian: Nhiều người cho rằng "debt concerns" làm suy yếu USD, từ đó crypto lên. Nhưng tôi phân tích tỷ giá DXY và lợi suất thực (TIPS yield). Lợi suất thực 30 năm hiện ở mức 2.1% – cao nhất kể từ 2009. Điều này có nghĩa là chi phí cơ hội của việc nắm giữ Bitcoin (vốn không có yield) đang tăng lên. Một nhà đầu tư tổ chức có thể so sánh: nếu mua trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm, họ nhận được lợi suất thực 2.1% cộng với bảo hiểm lạm phát. Nếu mua Bitcoin, họ không có dòng tiền, phải chịu biến động 70% mỗi năm. Kết quả: họ sẽ bán Bitcoin, mua trái phiếu. Tôi đã chứng kiến điều này trong đợt bán tháo tháng 9/2023 khi lợi suất 10 năm chạm 4.5% – Bitcoin giảm 15% trong 2 tuần. Lần này lợi suất 30 năm còn cao hơn, và tôi thấy cùng một mô hình: các quỹ đầu tư đang giảm tỷ trọng crypto. Người ta nói crypto là hedge chống lại nợ chính phủ. Tôi nói: đó là một câu chuyện đẹp, nhưng dữ liệu on-chain cho thấy dòng tiền đang đi theo hướng ngược lại. — khác biệt nằm ở chi tiết: hedge chỉ hoạt động khi có thanh khoản, còn khi thanh khoản khô cạn, mọi tài sản rủi ro đều bị bán. Takeaway: Câu hỏi không phải là liệu lợi suất 30 năm có tiếp tục tăng hay không. Câu hỏi là: khi chi phí vốn tăng lên mức cao nhất 20 năm, liệu các nhà đầu tư crypto đã sẵn sàng cho một kỷ nguyên thanh khoản thắt chặt hơn? Tôi không nghĩ vậy. Hãy nhìn vào dữ liệu: stablecoin supply đang giảm, volume đang giảm, và các vị thế long đang được giữ bằng đòn bẩy cao. Nếu lợi suất tiếp tục tăng, tôi dự đoán một đợt thanh lý dây chuyền nữa. Đừng để bị lừa bởi những câu chuyện "nơi trú ẩn" – hãy tự kiểm tra dữ liệu. — khác biệt nằm ở chi tiết: và chi tiết lần này là dòng tiền đang chảy ra.