Gemini: Cuộc Khủng Hoảng Của Người Khổng Lồ Bị Lãng Quên

Hãy tưởng tượng bạn đang chứng kiến một con tàu đắm chậm rãi, nơi thuyền trưởng quyết định chuyển hướng sang một vùng biển đầy bão tố, thay vì sửa chữa lỗ thủng trên thân tàu. Đó chính xác là những gì báo cáo tài chính quý II của Gemini vừa tiết lộ. — Scenario: Khi giới thiệu về vai trò của một sàn giao dịch tuân thủ hàng đầu, nhưng dữ liệu lại kể một câu chuyện hoàn toàn khác. Sàn giao dịch do Winklevoss兄弟 điều hành vừa công bố báo cáo tài chính quý II, và nó không chỉ là một bức tranh ảm đạm, mà còn là một tín hiệu cảnh báo cho toàn bộ ngành công nghiệp CEX (sàn giao dịch tập trung). Trong khi các đối thủ như Coinbase vẫn đang vật lộn với khối lượng giao dịch sụt giảm, thì Gemini đang trải qua một cuộc khủng hoảng hiện hữu: khối lượng giao dịch giao ngay giảm 66% so với cùng kỳ năm ngoái, từ 11,3 tỷ USD xuống còn 3,8 tỷ USD. Đây không phải là một sự sụt giảm nhẹ; nó là một sự sụp đổ. Nhưng câu chuyện không dừng lại ở đó. Điều thú vị là tổng doanh thu của Gemini lại tăng lên 45,5 triệu USD, nhờ vào một mảng kinh doanh mới: thẻ tín dụng. Thẻ Gemini Credit Card đã tạo ra 16,2 triệu USD doanh thu, vượt qua doanh thu từ giao dịch (12,5 triệu USD) để trở thành nguồn thu lớn nhất. Nghe có vẻ như một sự chuyển đổi thành công? Sai lầm. Bởi vì để có được 16,2 triệu USD đó, Gemini đã phải chi ra 16,1 triệu USD cho dự phòng tổn thất tín dụng và 8,7 triệu USD cho chi phí thưởng. Điều này có nghĩa là mảng kinh doanh thẻ tín dụng, mặc dù là nguồn thu lớn nhất, nhưng lại đang hoạt động với tỷ suất lợi nhuận âm, hoặc rất sát biên. — Tín hiệu kỹ thuật: Khi tôi còn là một sinh viên năm hai, tôi đã phát hiện ra lỗ hổng trong tokenomics của EOS. Giờ đây, tôi thấy một lỗ hổng tương tự trong chiến lược của Gemini: họ đang đánh đổi một tài sản có giá trị cao (lòng tin và dòng tiền từ giao dịch) để lấy một tài sản rủi ro cao (danh mục cho vay tiêu dùng). Đây là một sự đánh đổi nguy hiểm. Trong khi các sàn giao dịch khác đang tập trung vào việc cải thiện độ sâu thanh khoản, hoặc xây dựng các sản phẩm phái sinh, thì Gemini lại đang đặt cược vào một mô hình kinh doanh vốn có của các công ty tài chính truyền thống. Và thị trường đang phản ứng lại. Họ đã sa thải 200 nhân viên (25% lực lượng lao động), rút lui khỏi thị trường châu Âu, Anh và Úc. Họ đang thu hẹp quy mô để tồn tại. — Góc nhìn phản trực giác: Đa số các nhà phân tích sẽ nói rằng Gemini đang chuyển đổi thành công. Nhưng thực tế, họ đang chuyển từ một sàn giao dịch có biên lợi nhuận cao (phí giao dịch) sang một công ty fintech có biên lợi nhuận thấp và rủi ro cao (tín dụng). Đây không phải là sự đa dạng hóa, mà là một cuộc chạy trốn khỏi vùng chiến sự. Lợi nhuận hoạt động đã điều chỉnh (EBITDA) lỗ tới 24,5 triệu USD, tăng gấp đôi so với mức lỗ của năm ngoái. Điều này có nghĩa là việc cắt giảm chi phí (lương giảm 20%) không đủ để bù đắp cho sự sụt giảm doanh thu và chi phí gia tăng từ mảng thẻ tín dụng. Gemini đang đốt tiền nhanh hơn bao giờ hết. Vậy điều gì sẽ xảy ra tiếp theo? Nếu khối lượng giao dịch tiếp tục giảm, Gemini sẽ mất hoàn toàn vị thế là một sàn giao dịch. Họ sẽ trở thành một công ty phát hành thẻ tín dụng chuyên biệt cho cộng đồng crypto. Và trong một thị trường gấu, nơi mà giá trị tài sản giảm, rủi ro vỡ nợ tín dụng sẽ tăng vọt. Đây là một vòng xoáy tử thần. — Takeaway: Câu hỏi không phải là Gemini có thể sống sót hay không, mà là họ sẽ sống sót dưới hình thức nào. Một sàn giao dịch chết lâm sàng, hay một công ty tài chính tiêu dùng đang chết dần? Sự lựa chọn của họ đã được đưa ra, và thị trường đang xem liệu đó có phải là một sai lầm chết người hay không.