Từ một tin nhắn trong nhóm research tối qua: “Circle đang gặp áp lực cổ phiếu, thị trường stablecoin nóng lên vì đối thủ mới.” Tôi lập tức mở tab phân tích.
<br\>
Context – 17 năm trong ngành, tôi đã chứng kiến biết bao cuộc chiến stablecoin. USDC từng là “công chúa” của DeFi: được cấp phép, minh bạch, có cả BlackRock chống lưng. Nhưng bức tranh hôm nay không còn đẹp như vẽ.
Thị trường stablecoin toàn cầu đã chạm mốc 310 tỷ USD. USDT vẫn chiếm ~70%, USDC tụt dần về ~20-25%. Tưởng chừng an toàn, nhưng Circle đang bị siết từ hai phía: (1) thu nhập phụ thuộc vào lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ – nếu Fed cắt giảm, lợi nhuận Circle giảm mạnh; (2) đối thủ mới như USDe (Ethena) và FDUSD âm thầm lớn lên nhờ lợi suất cao hoặc sự hậu thuẫn của sàn lớn.
<br\>
Core – Phân tích kỹ thuật? Ở đây không có smart contract mới. Nhưng tôi nhìn vào dữ liệu on-chain: dòng stablecoin đang xoay chuyển. USDe của Ethena đã đạt 2,5 tỷ USD nguồn cung chỉ sau 6 tháng, trong khi FDUSD leo lên 3 tỷ nhờ được Binance ưu ái làm cặp giao dịch zero-fee. Circle không đứng yên: họ đẩy mạnh USDC trên Solana, Base, thậm chí bắt đầu hỗ trợ chương trình yield thông qua các giao thức DeFi. Nhưng vấn đề cốt lõi: lợi thế cạnh tranh của Circle là ‘tuân thủ’ và ‘thanh khoản’ – hai thứ mà Ethena và FDUSD đang dần san lấp. Ethena có cấu trúc delta-neutral, không dựa vào lãi suất; FDUSD có sẵn thanh khoản từ sàn giao dịch. Cả hai đều “phi lợi suất” nhưng lại cho người dùng hưởng lợi từ phần thưởng giao dịch hoặc yield farming.
Tôi gọi đây là “cuộc chiến của những câu chuyện”. USDC kể câu chuyện “ổn định, được quản lý”. USDe kể câu chuyện “phi tập trung, lợi suất cao”. FDUSD kể câu chuyện “đơn giản, chi phí thấp”. Người dùng DeFi hiện tại ưu tiên lợi suất hơn sự an toàn tuyệt đối – đó là lý do USDC mất dần thị phần dù tổng thị trường lớn hơn.
<br\>
Contrarian – Nhưng có một góc nhìn phản trực giác: thị trường đang phản ứng thái quá. Circle vẫn là lựa chọn số một cho các tổ chức tài chính truyền thống muốn tham gia stablecoin. BlackRock, Fidelity đã đầu tư vào Circle; họ sẽ không để “con đẻ” chết yểu. Hơn nữa, USDC vẫn chiếm hơn 50% thanh khoản trên các AMM lớn như Uniswap V3 (pool ETH/USDC). Sự phụ thuộc của DeFi vào USDC lâu đời đến mức khó thay thế trong ngắn hạn – giống như việc thay máu cho một người nghiện.
Từ góc nhìn kỹ thuật, Circle có thể phản công bằng cách phát hành USDC Yield (phiên bản sinh lời) hoặc tăng cường tích hợp với các tầng thanh toán (Visa, Stripe). Cuộc chiến này không phải là “kẻ thắng người thua” mà là “ai linh hoạt hơn”.
<br\>
Takeaway – Tôi không bán USDC ngay lúc này. Nhưng tôi sẽ theo dõi sát hai tín hiệu: (1) lãi suất Fed có giảm xuống dưới 3% không; (2) Ethena có vượt mốc 5 tỷ USD nguồn cung mà không gặp sự cố nào không. Nếu cả hai xảy ra, USDC sẽ bước vào giai đoạn “mùa đông stablecoin”. Còn bây giờ, hãy tận hưởng sự sôi động và đừng quên kiểm tra dự trữ của mỗi đồng stablecoin trong ví.
Câu hỏi để lại: Bạn có dám giữ USDC khi lợi suất từ USDe đang gọi tên không?